近日，上海國(guó)資委召開(kāi)市值管理工作座談會(huì)，除了正常的講話，國(guó)泰君安、海通證券分享了協(xié)助開(kāi)展市值管理工作的服務(wù)方案，或受此影響，上海國(guó)企改革板塊近日也是大幅上漲。

也就是說(shuō)，市值管理可能在地方層次開(kāi)始全面落地了。

在今年1月24日，千股跌停的背景下，國(guó)資委提出將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核；

1月26日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2024年系統(tǒng)工作會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，推動(dòng)將市值管理納入央企國(guó)企考核評(píng)價(jià)體系；

1月29日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委舉行中央企業(yè)、地方國(guó)資委考核分配工作會(huì)議，國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示，在前期試點(diǎn)探索、積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，全面推開(kāi)上市公司市值管理考核。

之后就是央企先帶了個(gè)好頭，在去年中國(guó)寶武和中國(guó)建筑率先試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，上市央企市值管理考核加快落地，中國(guó)石油、國(guó)機(jī)重裝、云南銅業(yè)、中國(guó)巨石等等都明確把市值管理指標(biāo)納入管理層業(yè)績(jī)考核。

而對(duì)于市值管理，有人說(shuō)市值管理讓股東獲得更加價(jià)值，也有人說(shuō)市值管理不是什么好詞，相當(dāng)于是變相的操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易。

為什么會(huì)有這些說(shuō)法，今天我們就來(lái)盤一盤。

市值管理這個(gè)說(shuō)法，其實(shí)是老美在上世紀(jì)80年代搞出來(lái)的，意思是不追求公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，更加注重市值的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

而我們呢，最早提到是在2005年，當(dāng)時(shí)的背景是，上市公司基本是國(guó)企改制上市，大股東持有的非流通股占總股本的2/3。這種股權(quán)分置的情況，市值的漲跌跟公司高管沒(méi)什么關(guān)系，公司高管也沒(méi)動(dòng)力去關(guān)注公司股價(jià)的漲跌。

然后到2005年5月，中國(guó)四家上市公司試點(diǎn)股權(quán)分置改革，目的就是讓股權(quán)全流通，改變大股東與中小股東同股不同權(quán)的歷史，然后在11月，股權(quán)分置改革座談會(huì)提出，研究制定關(guān)于將股票市值納入國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核體系的相關(guān)規(guī)定。從此之后，上市公司的市值直接跟大股東的利益掛鉤，當(dāng)年的上證指數(shù)連漲兩年，從998點(diǎn)漲到6124（雖然不是單一因素，但是股權(quán)分置改革是起漲的基礎(chǔ)）

在這一段時(shí)間，三一重工獨(dú)特的高分紅，復(fù)星集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合做大做強(qiáng)，美的集團(tuán)兼并擴(kuò)張補(bǔ)短板，大家的目的都很純粹，就是把市值做大，讓股東獲得更多收益。

但是表面的風(fēng)平浪靜，實(shí)則早已波濤洶涌，市值管理開(kāi)始走歪，很多公司領(lǐng)悟到了市值管理的真諦：只要并購(gòu)重組，然后利潤(rùn)激增就能擁有更高的市值。

最經(jīng)典的案例就是牛散劉芳。2007年一季度，一個(gè)叫劉芳的股民買入ST金泰1092.8萬(wàn)，此后ST金泰停牌，之后黃光裕哥哥黃俊欽作為實(shí)際控制人的ST金泰，公布要借殼ST金泰整體上市重大利好，ST華泰開(kāi)始連續(xù)漲停，總共拉了42個(gè)漲停板，劉芳的紙上財(cái)富增值了6倍多，達(dá)到8274萬(wàn)元，如此暴漲，自然引來(lái)監(jiān)管層的注意，2008年，黃光裕、黃俊欽都因內(nèi)幕交易被起訴，最終入獄，而所謂的金泰，有人說(shuō)兩三年前就破產(chǎn)了，而身處山頂?shù)墓擅?，直接就摔得粉身碎骨。但是劉芳身份成謎，而且更詭異的是，后面有人挖出了劉芳的身份，但是曝光劉芳行蹤的那個(gè)記者，最后去了劉芳開(kāi)戶公司的總部上班。

但這件事的重點(diǎn)不是劉芳是不是真的這么厲害，而是加強(qiáng)了大A的投機(jī)氛圍，從投資者的角度來(lái)說(shuō)，盲猜投資重組成為正統(tǒng)的“投資”，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，搞重組做大市值成了最大的目標(biāo)。

然后到在2014年5月8日，國(guó)務(wù)院再次明確提出，鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度，同時(shí)鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組。搞重組做大市值的做法越加放大，而且花樣更多，有人評(píng)價(jià)，如果說(shuō)07年的市值管理是擦個(gè)粉底，那么2015年的市值管理就是集體整容，上市公司管理層不光炒股票，還把股票炒出了花，各種各樣的炒題材、市場(chǎng)操縱、虛假披露、內(nèi)幕交易、為實(shí)際控制人牟利等等等。

最經(jīng)典的就是當(dāng)年的暴風(fēng)和樂(lè)視。

暴風(fēng)上市后40個(gè)交易日內(nèi)斬獲了37個(gè)漲停板，暴漲的背后是VR概念的炒作，本來(lái)做視頻的公司，隨著股價(jià)飆漲，一口氣成立八個(gè)娛樂(lè)版塊，還說(shuō)要在100天內(nèi)超過(guò)騰訊。

暴風(fēng)這一出是最為典型的借市場(chǎng)熱門題材概念炒作，從而提升公司股價(jià)的市值管理行為。

不過(guò)作為故事大王鼻祖，樂(lè)視網(wǎng)的段位顯然更高一籌，樂(lè)視網(wǎng)市值管理的精髓不是依靠半個(gè)月一次、沒(méi)有產(chǎn)品只有PPT和夢(mèng)想的發(fā)布會(huì)，而是依靠賈會(huì)計(jì)神乎其神的財(cái)技，比如高比例的研發(fā)費(fèi)用資本化、對(duì)影視版權(quán)的直線攤銷，以及最為風(fēng)騷的把遞延所得稅做成負(fù)數(shù)，使得凈利潤(rùn)為正。這張好看的報(bào)表，讓樂(lè)視網(wǎng)5個(gè)月漲了5.4倍，市值高達(dá)1500億，賈躍亭借此高位減持，套現(xiàn)70億。

但這兩家公司的結(jié)果大家也都是知道的，之后的管理層就再也沒(méi)提過(guò)市值管理了，一直到今年的1月24日。

總的來(lái)說(shuō)，市值管理對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是件好事，但控制不好也會(huì)畸形，就拿老美來(lái)說(shuō)，在市值管理理念下的美股，大家也都看在眼里，人家重視股東利益，有著成熟的法律體系來(lái)保護(hù)投資者，同時(shí)投資者也回饋給美股，讓美國(guó)擁有世界上規(guī)模最大的資本市場(chǎng)，總市值逼近全球一半。

但也有研究指出，美股的市值管理更多是美國(guó)企業(yè)管理層主導(dǎo)的，股東對(duì)于公司的訴求更容易得到反饋，所以美國(guó)上市公司的股票回購(gòu)、現(xiàn)金分紅比例都比較高，給高管的股權(quán)激勵(lì)也比較到位，甚至?xí)霈F(xiàn)過(guò)度激勵(lì)批評(píng)的聲音，美國(guó)的這種市值管理往往是一種自發(fā)行為，在整個(gè)美股市場(chǎng)都表現(xiàn)得異常活躍。

但是美股過(guò)渡的市值管理，也讓過(guò)多的資金流入投資人口袋，導(dǎo)致企業(yè)沒(méi)有足夠的研發(fā)資金投入制造，被大家詬病的波音就是這種情況，波音為了抬高股價(jià)，在大量回購(gòu)股票的同時(shí)，減少研發(fā)和制造、削減員工數(shù)量，還將大量業(yè)務(wù)外包給不合格的供應(yīng)商，結(jié)果就是波音市值越做越大，事故也越來(lái)越多。

而我們最新提到的市值管理，是站在央國(guó)企和政府的角度來(lái)看的，可以說(shuō)，這又是一種全新的模式，但本質(zhì)上，市值管理不是說(shuō)把股價(jià)拉高才叫管理，而是促使央國(guó)企的價(jià)值得到釋放，然后股票的價(jià)格更好地反映它的內(nèi)在價(jià)值，這樣才叫市值管理，不然到時(shí)候，也會(huì)演變成畸形的炒作。